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期權市場的參與者結構

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CFTC詞彙表

在委員會條例1.3(zz)中,農產品被定義為以下四種類別之一:(1)《商品交易法》第1a條所列的枚舉商品包括小麥,棉花,玉米,大豆,牲畜等;(2)通用操作定義涵蓋:“所有其他曾經或曾經是或衍生自活生物體的其他商品, 包括植物,動物和水生生物,它們在各自的類別中通常是可替代的,並且已被使用。主要用於人類食品,庇護所,動物飼料或天然纖維;”(3)籠統的商品類別, 通常被認為是農業性質的商品,但不符合總的經營定義:“煙草,園藝產品, 以及委員會根據規則,法規或命令可能由動物或人類使用或食用的其他商品,應在通知和聽證會後指定;

最初由Fischer Black和Myron Scholes針對證券期權開發的期權定價模型,後來由Black針對期貨期權進行了完善。

一個選項位置,業主建立長期 的呼叫和短 看跌的一個行權價和賣出看漲和看跌長在另一行使價,所有這一切都是在同一個合約月份在同一種商品。

三足期權的價差,其中每支合約的到期日相同,但行使價不同。例如,在大豆看漲期權中的蝴蝶價差可能包括一個執行價格為$ 5.50的多頭看漲期權,兩個執行價格為$ 6.00的多頭看漲期權和一個執行價格為$ 6.50的多頭看漲期權。

(1)根據《商品交易法》的定義,商品包括《商品交易法》第1a(9)節,7 USC 1a(9)列舉的農產品以及所有其他商品和物品,但洋蔥中規定的除外85-839公法(7 USC 13-1),1958年的一部法律,禁止洋蔥的期貨交易以及目前或將來要進行期貨交割的所有服務,權利和利益;(2)與諸如貨幣或利率之類的金融工具相對的有形商品,例如農產品或自然資源。參見7 USC 1a(9)

一個簡短 的呼叫或看跌 期權的立場,即由底層期貨合約或其他基礎工具的出售或購買覆蓋的。例如,就期貨合約的期權而言,備兌看漲期權是空頭頭寸加上多頭期貨頭寸。空頭看跌期權是空頭看跌頭寸與空頭期貨頭寸的組合。

雙邊過度的櫃檯中,賣方同意付款給在指定的情況下,買方(OTC)合同信用事件,以換取一個固定的支付或固定支付的系列; 最常見的信用衍生工具類型; 也稱為信用掉期 ; 類似於信用違約選項。

由13世紀的意大利數學家萊昂納多·斐波納契(Leonardo Fibonacci,約1170-1250年)發現的數字序列,他向歐洲引入了阿拉伯數字,其中任意兩個連續數字的總和等於第二高的數字-即,遵循以下順序:1、1 ,2、3、5、8、13、21、34、55等。任何數字與其下一個最高數字的比率都在前四個數字之後接近0.618。這些數字被技術分析師用來根據百分比回撤來確定價格目標。

期貨市場中,較近月的價格比越賣越高遙遠個月 ; 顯示“反向攜帶費用 ”的市場,這是供應短缺的市場的特徵。請參閱後退。

根據《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)修訂的《商品交易法》中的名稱,用於不是掉期交易商的掉期市場中的大型交易者 期權市場的參與者結構 。《多德-弗蘭克法案》的定義分為三部分。滿足其中任何一個條件的人都是MSP:1)在任何主要掉期類別中均保持“實質性頭寸”的人,但不包括為對沖或減輕商業風險而持有的頭寸以及某些員工福利計劃為以下目的而持有的頭寸:規避或降低計劃實施中的風險。(2)未完成掉期交易的人產生“可能對美國銀行體系或金融市場的金融穩定性造成嚴重不利影響的大量交易對手風險”。(3)任何“金融實體”,其“相對於該實體持有的資本量而言具有很高的槓桿作用,並且不受適當的聯邦銀行機構確定的資本要求的約束”,並且保持“ 在任何主要掉期類別中都處於“重要位置”。類似的定義適用於基於安全的交換。有關詳細信息,請參見77 Fed。Reg。30596(2012年5月23日)。看到7 USC 1a(33)。

一項服務,可幫助市場參與者確定場外衍生品投資組合中的頭寸,這些頭寸在跨其他場外衍生品投資組合池淨額後是多餘的。在確定了多餘的交易之後,Portfolio Compression Service提供商將建議用名義上的術語將重疊和冗餘頭寸替換為較小頭寸的方式,以提供相同的淨風險敞口。通常,投資組合壓縮服務旨在減少兩個或多個市場參與者投資組合的未清交易數和未清名義價值。請參閱風險緩解服務。

QEP的定義太複雜,無法在此進行總結。有關完整的定義,請參見CFTC的合格合格人員(QEP) 4.7(a)(2)和(a)(3),17 CFR 4.7(a)(2)和(a)(3)。

根據《美國商品交易法》(7 USC 1a(18))第1a(18)條的規定,沒有資格作為合格合同參與者的客戶。總資產不超過1000萬美元的個人,如果該個人正在訂立協議,合同或交易以管理風險,則總資產不超過500萬美元,將被視為零售客戶。

通常,可轉讓工具代表公司的所有權權益(股權或股票)或公司,市政當局或主權國家的債務。其他形式的債務,例如抵押,可以轉換為證券。就證券法而言,證券的某些衍生產品(例如,股票證券的期權和基於證券的掉期)也被視為證券。證券期貨產品被視為證券和期貨產品。基礎廣泛的證券指數的期貨合約不被視為證券。參見7 USC 1a(41)。

單一證券或基於狹義的證券指數的銷售或未來交付合約。參見7 USC 1a(31)。參見7 USC 1a(44)。

儘管某些協議,合同和交易未包括在“交換”的法定定義中,但該定義是詳盡而全面的。例如,它包括利率掉期,商品掉期,貨幣掉期,股票掉期和信用違約掉期。國會指示委員會和證券交易委員會進一步共同定義“交換”(和基於證券的互換)一詞。兩委員會在2012年採用了規則和解釋,以澄清特別是幾類交易是掉期交易。其中包括外幣期權,商品期權,不可交割的外匯遠期,交叉貨幣掉期,遠期匯率協議,差價合約,進行掉期和遠期掉期的期權。參見7 USC§1a(47)和17 CFR 期權市場的參與者結構 1.3。

通過組合看漲期權和看跌 期權創建的頭寸。合成的多頭 期貨合約是通過在相同的到期日和相同的執行價格下組合多頭看漲期權和空頭看跌期權而創建的。通過將具有相同到期日期和相同執行價格的多頭看跌期權和看空期權相結合來創建合成空頭期貨合約。

(1)三個月美國國庫券的利率與三個月美國倫敦銀行同業拆借利率之間的差額;(2)傳統上,三個月美國國庫券期貨合約的價格與具有相同到期月的三個月歐洲美元定期存款期貨合約的價格之間的差額(Treasury Over Eurodollar)。

指任何實物交割的美國國債或美國國債 期貨合約的條款,該條款允許空頭在任何通知日的芝加哥時間等到8:00 pm 才宣布打算以固定於2:00的發票價格進行交割當天下午,期貨交易結束。

7 USC 1a(6):術語交易委員會是指任何有組織的交易所或其他交易設施。

7 USC 1a(9)商品“商品”一詞是指小麥,棉花,大米,玉米,燕麥,大麥,黑麥,亞麻籽,穀物高粱,研磨飼料,黃油,雞蛋,馬鈴薯(愛爾蘭馬鈴薯),羊毛,毛條,油脂(包括豬油,牛脂,棉籽油,花生油,大豆油和所有其他油脂),棉籽粉,棉籽,花生,大豆,大豆粉,牲畜,牲畜產品和冷凍濃縮橙汁,以及所有其他商品和物品,但洋蔥(根據本標題的第13-1條提供)和電影票房收據(或與此類收據相關的任何索引,度量,價值或數據)以及所有服務,權利,和利益(電影票房收據或任何索引,度量,與此類收據相關的價值或數據),當前或將來要在其中籤發將來交付的合同。

7 USC 1a(10)商品池(A)總的來說,“商品池”一詞是指為買賣商品權益而經營的任何投資信託,辛迪加或類似形式的企業,包括任何-(i)未來商品交付,證券期貨產品或掉期;(ii)本標題第2(c)(2)(C)(i)條或本標題第2(c)(2)(D)(i)條所述的協議,合同或交易;(iii)根據本標題第6c條授權的商品期權;(B)進一步的定義證監會可以通過規則或法規將任何投資信託,辛迪加或類似形式的企業包括在商品總庫之內或排除在商品總庫之外。如果委員會確定該規則或條例將實現本章的目的。

7 USC 1a(11)商品池經營者(A)通常,術語“商品池經營者”期權市場的參與者結構 是指任何人-(i)從事具有商品池,投資信託,辛迪加或類似形式企業性質的業務以及與此有關的人為直接交易,直接或通過出資而從他人那裡募集,接受或接受資金,證券或財產,股票或其他形式的證券的出售或其他方式商品利益,包括任何未來交貨,證券期貨產品或掉期的(I)商品;(II)本標題第2(c)(2)(C)(i)條或本標題第2(c)(2)(D)(i)條所述的協議,合同或交易;(III)根據本標題第6c條授權的商品期權;(IV)根據本標題第23條授權的槓桿交易;或 或(ii)已在委員會註冊為商品池經營者的人。(B)進一步定義根據規則或法規,委員會可以將術語“商品池經營者”包括在商品池經營者之內或從該商品池經營者中排除任何具有商品池,投資信託,辛迪加或類似形式性質的業務的人。如果委員會確定該規則或規章將實現本章的目的,則指企業。

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本网讯 记者杨毅报道 中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)6月18日发布公告称,为进一步提升市场运行质量,优化投资者结构,完善市场生态,促进市场功能有效发挥,中金所将于2020年6月22日起,对沪深300股指期权交易限额进行调整。6月22日起,客户该期权品种日内开仓交易的最大数量为200手,单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为100手,单个深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为30手。

雪球系列之一:雪球狂发对市场可能影响

此外,对交易员还有一个更麻烦的风险。如果雪球发售数据被其他交易员侦知,他们可能在市场迫近敲入点时大量Front Run,加速敲入风险,迫使这个交易员不得不进行对冲操作,甚至还接着在市场跌破敲入点后转手翻空,再度Front Run这个交易员的减仓头寸。相比之下,雪球持有者因为敲入而被塞了一嘴的中证500股指资产,还真不算什么麻烦事了。前面我们提到2015年9月韩国投资者的港股结构化产品给券商造成超过3亿美元损失,就是这种混乱的代价。

以上还只是已经有明确对冲方案的情形。如果某些风险无法在市场上对冲,风险管理难度还要上升若干数量级。例如波动性风险直接影响到期权的Vega敞口,但是在境内市场,由于缺乏成熟的中证500期权或者波动性市场,雪球交易员对波动性只能靠猜,对Vega更是只能闭上眼默默忍(xiang)受。这样就形成了两个问题,对缺乏经验的交易员尤其致命。

第一,如果交易员猜测的波动性出现较大偏差,将直接影响对冲操作的P&L。

但是在境内市场,雪球交易员们没有这个条件,所以仍然必须以原始的方式,一边下赌注猜测波动性的未来变化,一边搅合手头这一大锅混杂了Delta\Gamma\Vega的粥。这是对交易员的极高挑战,最有经验的老期权交易员们都会感到头大如斗,那么新来者有足够的能力应对吗?考虑到衍生品交易和核算的复杂性,如果他们的系统不够完备,人员经验不够丰富,甚至有可能陷入连亏损都不知道来自于哪里的尴尬地步。

其实,任何有利可图的策略,只要忽视了市场容量一味拥挤,都有可能陷入亏损

第二,即使交易员们对波动性的估算及时而且准确,我们也需要注意到雪球期权的Vega极为复杂。

对平价(At the money)雪球,如果市场下跌,敲出概率较快下降,敲入概率较慢增加,这时候不仅雪球的期权性增加,带动Long Vega和Long Gamma敞口进一步增长,而且雪球预期期限也可能会延长,由于长期限期权Vega较高,所以Vega是加速增大的,如果此时市场波动性正在下降,往往会给雪球对冲者带来不小的困扰。相信一些1季度发行的雪球已经开始遇到这个问题了。但如果跌过一定水平(例如敲入点以下),敲入概率已经相当大,这时如果波动性增加,反而有可能增加反弹至敲出位置以上从而提前结束的概率,这时候Vega反而会降低。

仅从上面这些粗疏的描述就可以看出,雪球期权的Vega风险在不同的点位需要有完全不同的管理方案。考虑到其复杂性,我们非常怀疑许多新进市场的雪球发行人和管理人是否有足够的能力应对这些风险。

至于投资者,我们倒是认为,当前新来的雪球发行人竞争报价,反而是一个难得的机会,只要投资者认为自己可以承受雪球的风险收益特征。他们甚至并不需要过多关注这些对冲细节,因为这些繁复的操作只发生在交易环节,不影响买入并持(zhuang)有(si)类型的投资策略。对投资者,更需要的工作是对比自己的资产负债状况,判断自己是否可以承受最不利情形下的冲击。